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中金发布研报称，估计海底捞（06862）2H25翻台同比基本持平，成本费用优化好于预期，整体盈利仍有韧性。此外建议关注新品牌潜力。维持跑赢行业评级，上调目标价6%至17港元。
中金主要观点如下：
多项措施推动同店改善，预计2H25翻台环比提升、同比稳定
2H25公司持续践行“不一样的海底捞”策略，以推动同店改善，如打造场景化主题门店（截至10月底，全国已有夜宵场景门店超50家）和强化产品创新（所有门店已上线鲜切品类）。回顾下半年，受益于基数回落和公司经营调整举措成效兑现，该行估计海底捞品牌翻台率环比1H25提升、同比基本持平。此外估计H2客单价同比基本稳定。
成本费用优化好于预期，整体盈利仍有韧性
虽然受部分原材料成本上升等因素影响，但该行仍预计环比有望提升；精细化管理效率提升有望带动H2员工成本环比下降；此外折摊费用率下降趋势延续。该行预计H2利润率有望较H1低位明显回升，公司指引长期良性可持续的利润率约为10%。
优化新品牌发展策略，关注后续潜力
公司不断优化新品牌发展策略，下半年在原“自下而上”提报基础上新增总部管理人员“自上而下”提报方式（已开业如鮨寿司等），且公司计划1Q26系统评估新品牌情况并确定后续各品牌发展方向，该行认为有望提升新品牌发展效率和优化资源配置。目前已有一定体量的新品牌包括焰请烤肉铺子（预计25年新开80-90家）、举高高自助小火锅（截至10月底在二三线城市已布局20-30家门店）等。
盈利预测与估值
考虑成本费用优化超预期，上调25/26年归母净利润6%/7%至40.1亿元和47.1亿元。当前股价对应25/26年P/E
19倍/16倍。维持跑赢行业评级。上调目标价6%至17港元，对应25/26年P/E 22倍/18倍，上行空间15%。
风险提醒：翻台不及预期；开店低于预期或关店超预期；新品牌发展受阻。
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责任编辑：史丽君
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